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大家好,我是联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖,非常感谢领金智库提供这样一个平台,和大家分享我对今年债券市场的一些简单看法。
一、如何搭建债券市场的分析框架
债券市场分析看似复杂,但本质上的东西其实并不多。具体来看,一方面要关注海外市场的状况,比如海外经济数据、美联储加息、欧央行的货币政策变化、日央行的货币政策变化等。另一方面还要关注国内市场的情况,比如国内的政策面、基本面,基本面中还包括制造业投资、固定资产投资、机械投资、房地产投资、消费、进出口因素,另外还有流动性指标、外汇占款、央行公开市场操作等方面。这些看上去是一个非常庞杂的体系,对普通人理解债券市场来讲是很困难的,但是其本质上并没有多复杂。债券市场的重要影响板块无非就是两个,一个是表内的配置力量,另一个是表外的配置力量。
表内配置力量的核心是什么呢?是实体经济的融资需求,因为实体经济的融资需求如果表现强劲,银行大量资金就要以信贷的形式进入实体经济。从银行自有负债的角度来讲,届时可用于配债的额度就会相对偏少。如果融资需求非常强劲,信贷数据会比较多,而信贷一多起来就会派生出存款,进而缴纳相应的存款准备金。缴纳存款准备金之后,则会减少银行超额存款准备金的数量,进而降低银行配债的能力,削弱自己的流动性基础。可见融资需求是表内一个非常关键的因素,那融资需求的主要来源是什么呢?答案是房地产,至少从目前来看,房地产是中国经济最大的一个融资需求来源。所以,在表内这一块分析融资需求时就要看房地产,等到什么时候房地产能够降下来,融资需求才会出现萎缩,因为房地产撬动了整个中国的信用派生。这体现在什么地方呢?第一,我们可以看到只要房价上涨时,地价的增值效益就会提升,届时地方政府手中就会相对有钱。因为其可以通过把土地抵押给银行,来换取一笔流动性去做基建,当然这需要地价上涨来作为维持因素。第二,房价一旦涨起来之后,居民部门的财富效应就会显现,这也会鼓励部分居民部门去消费,从而带动消费增长。
消费一旦涨起来,往往还会配合出现金融行为,比如消费贷。去年房地产强于预期,一定程度上就得益于消费贷投放的非常多,去年大多数银行的零售贷款占自己信贷的比例基本上都达到了1/3。所以,消费对经济增长也是有促进作用的。另外,房地产起来之后,整个传统经济也都有了订单,比如大宗商品的价格至少在需求端有了支撑,当然虽然供给端也有一定的支撑。所以,房价对经济发展来说是一个非常重要的因素,现在很多人在说新经济,其实新经济的背后也需要房地产为依托,因为房地产是一个很重要的流动性放大器。如果房地产不行了,届时信用派生的动力就会减弱,全社会的流动性都将收缩,那发展新经济的钱要来自哪里呢,可见新经济也要依赖地产。
李奇霖
联讯证券 董事总经理 首席宏观
曾任民生证券宏观研究员,某债券私募研究部负责人,新浪意见领袖、腾讯智库成员、财新专栏作家、华尔街见闻专栏作家,主要研究方向是宏观利率,对货币政策、流动性、利率走势有深入的研究。