服务协议和版权声明

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学员务必确保自己用户名及密码的安全性。如果丢失或外泄,将由学员本人承担全部后果及损失。学员对利用该用户名及密码所进行的一切活动负全部责任;对于因此所衍生的任何损失或损害,中债领金不承担任何责任;如果因此对中债领金造成了损害,学员应承担全部的赔偿责任。中债领金有判定学员的行为是否符合中债领金服务条款的保留权利,如果中债领金认为学员违背了服务条款的规定,有权单方面中断对其的服务并不需要承担任何责任。中债领金不对学员所发布信息的删除或储存失败负责。

3、中债领金的权利和义务

中债领金有义务在现有技术上维护整个在线平台的正常运行,并努力提升和改进技术,使学员的学习活动得以顺利进行。中债领金有义务持续保证内容的优质和学习价值。

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7、郑重版权声明

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各位讲师和中债领金都希望各位学员和朋友们尊重原创劳动成果,合理学习,拒绝侵权,避免因小失大,避免被追究法律责任,避免因侵权金额较大而入刑,避免被判决赔偿经济损失,避免因牵涉到一场持续多年、旷日持久的诉讼中而影响工作生活甚至被公司辞退,避免在金融业界留下不良口碑而影响未来发展。

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7. 学员因违反本声明的规定而触犯中华人民共和国法律的,一切后果自己负责,中债领金不承担任何责任。本协议根据现行中华人民共和国法律法规制定。如发生协议条款与中华人民共和国法律法规相抵触时,则这些条款将完全按法律法规的规定重新解释,本协议的其它条款仍对学员具有法律约束力。

(以下无正文)

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信用分析的实战框架——买方视角(上)-- 领金智库|中债俱乐部 公开课

第239期

信用分析的实战框架——买方视角(上)-- 领金智库|中债俱乐部 公开课

2018.03

债券投资

私募基金

大家好,我是浙商基金的叶予璋,非常高兴能在领金智库这个平台跟大家交流一些我对债券市场或信用市场的观点。我今天分享的题目是“信用分析的实战框架——买方视角”。大家肯定会问何为买方视角和卖方视角。其实这也比较简单,买方视角更注重债券资质和价格的关联,简言之我以什么价格去买债合适,可见买方视角更关注能否从债券市场获得收益,不管这个投资是持有到期还是中间的交易过程。

 

 

图1

 

       我今天将和大家分享我们自己的一个固收投研整体框架。我们知道,我们惯常所说的债券交易中,债券本身由两类风险组成,一个是利率风险,一个是信用风险。当然,如果进行跨境投资,可能还会涉及一些汇率风险,或者汇率变化对整个跨境资金流产生巨大的影响。在利率债与信用债的发展中,信用债的发展可以用突飞猛进来形容,我依稀记得从2011年开始大家纷纷涌入,这个市场取得了非常快速的发展,但2013、2014年开始出现债券违约,才使得整个市场对信用的认知度或重视度得以大幅提高。

 

       现代科技发展迅猛,大家熟知的无人驾驶、Alpha Go、AlphaGo Zero纷纷出现,大数据、人工智能不断渗透到各个领域,其实这在我们投研领域、固收领域已有很大应用。债券市场是一片蓝海,但是在这个市场的应用还很少,我们到大学拜访一些老师以及大数据学院可以发现,他们很多人做的更多的是股票市场、商品期货市场、外汇市场的研究,很少涉及到债券市场的研究。债券如此庞大,为什么大家不去研究这个市场呢?可能最关键因素是债券的“数据石油”没有被挖掘出来。

 

      债券的“数据石油”是什么呢?我觉得是最基本的信息,也就是债券市场的价和量的信息。我们知道,股票市场的价和量相对来说是一个透明的东西,但是债券市场的价和量是不透明的,即使你取到了交易中心或者官方的所有成交数据,都会发现很多成交是失真的,因为成交不是以买卖债券为主要目的,所以债券投研分析有这样一个比较大的差别。这也导致债券的买方投研在深入研究时离不开价和量,所以我们理解债券市场时,首先要做的事情是对这些债券的价和量进行梳理。当然,现在一些大型平台也都提供这样的报价数据,比我们刚开始做信用债交易甚至做交易比较活跃的时候,通过QQ或鼠标不停滚上滚下的时代先进了很多。

 

       有了这样的数据“石油”以后,债券应该怎么发展呢?重要的是做到对利率风险和信用风险的把控。信用风险把控的基本原理是怎么进行信息清理,其中包括对价量信息、代表卖方的一些报告或者核心研究报告、核心知识的处理,这可以帮我们很快速了解目标企业以及目标行业的情况。为什么我这里还提到一个知识图谱呢?在一些传统的的研究过程中,大家一般是对企业本身进行研究,很难扩充到企业外围,或者企业相关的范围。但是,大家越来越发现事情并非如此,大概2011年的时候,大家普遍认为大的企业比较好。比如一个集团企业和一个上市公司的子公司相比,上市子公司的信用溢价比较高。但是,大家慢慢发现上市公司的财务具有封闭性,而且监管性比较强;而一个集团企业尽管没有上市,但可能有很多关联企业,如果背后的股东实际控制人进行资金腾转,就会发现原来它的信用风险也不低。所以,大家研究时不单单要去看财务报表,更多要看实际控制人其他的一些产业。

 




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