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(以下无正文)
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第240期
从结构数据观察经济新动能发展态势-- 领金智库|中债俱乐部 公开课
2018.03
宏观经济
证券
大家晚上好!我是招商证券的宏观研究员张一平。今天很高兴有机会在领金智库这个平台跟大家交流一下我们对新动能,或者说实体经济发展动向的一些想法。
我今天分享的题目是《从结构数据观察经济新动能发展态势》,其实主要是看如何从宏观层面的指标来观察经济新动能的发展变化。十九大之后,市场对经济新动能的讨论非常热烈,对于到底什么是经济新动能,其实行业有行业的看法,策略也有策略的看法。我们宏观人员会怎么看,或者在宏观层面用什么指标来观察经济新动能?这是今天我想跟大家分享的最主要内容。今天的主要内容分为五部分,首先讲我们为什么要分析指标,然后在接下来的四个部分中,从不同的实体经济运行数据来找寻一些比较好的结构指标,来反映我们过去可能不太关注,而现在大家又想知道的经济新动能变化的趋势。
一、总量指标的钝化
从当前宏观大背景来看,中国经济还处于权威人士提出的“L型”的底部。从过去两年多的数据来看,“L型”底部的一个很大特征是,我们之前比较关注的总量指标都已失去了弹性。比如GDP的同比增速在2016年到现在季度间的最大波动区间只有0.2个百分点,这跟十年前比较明显的弹性相比,现在这个波动率实在太低了。再比如工业增加值的同比的数据,2017年还好一些,毕竟2017年有个季末效应,可以看到去年季末的工业增速还有些波动。但是,2016年的工业增速基本上没有什么太大波动,特别是累计增速的波动性更小,2016年5-12月这8个月间的工业增加值的累计增速是6%,没有丝毫的变化。过去的投资是持续向下,消费在2015年之后则呈现出几乎没有波动的横线走势。
对于这样一个失去弹性的总量指标,我认为,第一,对国内投资没有太大帮助,要么是持续往下,要么是一条横线;第二,钝化的总量指标不能反映经济结构中的一些最新动向。所以,我们需要找到一些更结构化的指标,来反映当前经济发展的新趋势。而且大家应该也已感受到,虽然过去两年中,国内投资、消费以及工业增速相对比较平缓,但是经济形势其实已出现了比较明显的好转迹象,这突出体现在企业盈利的增速大幅回升数据上。
二、2月PMI的亮点
有哪些结构化的指标我们可以多关注呢?我将先从PMI这个每月最早公布的经济指标来说起。今年2月份的制造业PMI其实并不好——只有50.3,已经跌到了过去两年中的较低水平。当然,这里面有春节因素的扰动,但是这么大幅度的下跌显然可能还有一些其他方面的原因。而不得不说的一点是,低于预期的2月PMI指数还是有两个很好的亮点的,这也反映出当前股票市场的一些未来发展趋势。
第一个亮点,高技术制造业PMI的表现比较好,这个好体现在两个方面:(1)趋势上,从趋势上看2月高科技制造业PMI比1月高;(2)整体的数字上,2月的高技术制造业PMI应该在54%以上,比整体的制造业PMI高4个百分点,这说明高技术制造业领域生产经营的扩张速度在加快。这对应到市场上,结合整个创业板走势的反弹,高技术制造业的整个生产经营环境比较好。第二个亮点,大型企业的PMI表现比中型和小型企业PMI更好,而且更稳定。2月大型企业PMI是52.2%,比整体PMI高,而中型和小型企业PMI都在临界值以下。从波动性的角度来看,过去3个月,大型企业PMI的整体下跌幅度也只有0.8个百分点,而中型和小型企业PMI的下跌幅度会更大一些。所以,从波动性的情况看,大型企业PMI更稳定。而且从这个角度来看,现在的情况是行业的龙头表现更为优异、更为稳定,因为它有经济基本面数据的支撑。
张一平
招商证券研发中心 宏观经济高级分析师
现任招商证券研发中心宏观经济高级分析师,南开大学经济学学士、世界经济硕士,金融学博士。