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(以下无正文)
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大家好,我是方正证券负责固定收益研究的杨为敩,非常荣幸在领金智库这个平台上与大家分享一些我们对于市场的观点和展望。
我今天分享的题目是《这个市场会好吗?》,之所以以此为主题,是因为最近这段时间整个市场走入了一个新的十字路口。从2016年以来,市场出现了一轮非常明显的熊市行情。而从今年1月中旬开始,债券市场出现了这轮熊市以来幅度最大、持续性最强的一轮反弹。在此背景下,大家对后市的看法众说纷纭。我们在和市场交流过程中发现,还有相当多投资者对债券市场抱有非常谨慎的态度,但是我们也看到很多卖方分析师对市场的观点也开始逐步乐观起来。所以,我们觉得这个市场的分歧比前一段时间是加大而非减小了。在此背景下,我们想谈谈我们对当前市场行情的一些看法,但在此之前,我们首先要探讨一下是什么因素促成了今年1月中旬以来的这轮市场反弹。
一、短期市场行情的催化剂
在谈到这轮行情的推动因素时,大家讨论最多的是资金面的情况。确实,今年1月中旬以来,尽管春节因素在这期间会带来扰动,但是资金面还是非常充裕的。众所周知,央行在春节之前为了平滑春节因素投放了大量资金,包括动用一些临时准备金率的手段。我们从量化的角度观察发现,今年1、2月份,央行的货币政策投放出现了一个比较明显的加速,而这个加速应该是2015年7月以来最明显的一次货币投放加速。另外,从感性的角度可以看到,今年春节以前央行所投放的流动性规模应该是历年来的最高值。
当然,这一轮反弹只用流动性去解释还是不够的。我们如果把这个市场的行情简单拆解后会发现,大多数曲线是平坦性下移的。这和资金面单纯货币政策推动的行情形态不一样,由单纯的货币政策宽松推动的行情下,这个曲线一般会出现陡峭化下移。而这次的行情中,至少从幅度上来看,长端下的不比短端慢,而且大多数曲线长端下的更快。我们都知道,短端收益率基本上是资金面的反映,而长端收益率基本上会反映一个更长期的预期。所以,应该说除了资金面因素以外,推动这一轮行情的还有预期因素。那具体是什么预期呢?其实大家或多或少也感受到了,今年开年以来大家对经济增长的预期出现了一些波动,至少随着1、2月份经济数据的公布,大家对经济衰退或者经济不再像去年那样保持强韧性状态的预期在增加。所以,我们认为,这一轮行情的出现至少是由流动性和预期共同来推动的。
我们在捋顺大概什么数据会导致大家对经济增长的预期不达预期的时候发现,有两个线索最重要,一个是社会融资总量。在这个数据的监测中,大家应该重点关注其存量增速这个口径的概念,因为从历史来看,这个存量增速的口径和工业增加值或者GDP增长之间的相关性最好。今年开年以来,虽然社会融资总量在1、2月份的月增量还可以,但是存量增速出现了比较明显的下滑。从2015年初开始,社会融资的存量增速都在13%左右振荡,但是到了今年1、2月份,它的存量增速出现了非常明显的下滑——下滑到了11.3%,这应该是2015年以来最明显的一次下滑。伴随而来的是PPI从去年11月份开始出现了一轮非常明显的下滑,其在过去大概4个月左右的时间里下滑了3.1个百分点,这夯实了大家从社融这一块带来的预期。
杨为敩
方正证券 固定收益高级分析师
7年从业经验,北京理工大学数理金融专业硕士导师,在《经济观察报》、《金融时报》、《证券市场周刊》、《财经》刊登60余篇文章,CCTV证券频道债券分析嘉宾。